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借款的主体，是北京汇源饮料食品集团有限公司，北京汇源正是港股汇源果汁的全资控股子公司。也许你会认为，连P2P平台一笔400万的贷款都还不起了，这样的企业财务情况，究竟有多糟糕？而作为一家港股上市公司，素有国民果汁之称的民族品牌企业，居然从2018年起就没有公布财报了？？

然而近一年多来，信用利差不断走阔，即使在国债收益率回落的区间，信用利差也维持上升，可见信用风险溢价正在回归。图表17：信用风险溢价回归：AA级信用利差 vs 10年期国债利率来源：Wind，中泰证券研究所3.4从沪深300成分股的当前估值看市场的确定性溢价

跟进者做不做得成不是钱的问题，而是用户性质能否兼容的问题。同一商业模式在同一市场中的头部效应非常明显，除非是产品型的，不是平台型，比如手机，oppo、vivo可以在一个市场中并存，平台生意不行。问：假货有办法真正管好吗？黄峥：入驻审核当然是管控的一个有效手段，但不是最有效的手段，今天你给一个店发一个牌照，因为今天检查它是好的，但明天这个店卖的东西不一定还是好的。这个问题的关键在于你有没有能力做早期预防，比如你作为一个新商户进来时我是不会给你足够的量的，就像放贷款一样的，你一进来，可能允许你有5000个PV（page view，页面浏览量），如果你做了这5000单结果都是好的，我就给你放到一万五，再到5万，就像信用卡管理一样会根据你的良性记录逐渐提高额度。这应该是风控的主体，比事后的打击、起诉重要。如果你去看我们的纠纷数量，和整个平台的交易规模、商户数量，你会发现这个比例比一张信用卡的坏账率还要低。

银行业估值已经维持低位很长时间了。早在2012年，银行业ROE在20%以上时，PE就仅在10倍以下。事后来看，市场对银行的估值还是有效的。自2013年，银行业ROE开始不断下行；目前在金融去杠杆的大背景下，银行业的盈利能力和资产质量都存在较大不确定性，因此当前的低估值正是对这种不确定的风险溢价。

《证券日报》记者注意到，国付宝曾被央行重罚。2018年8月份，国付宝因违反清算管理规定、非金融机构支付服务管理办法相关规定，被央行处以总额4646余万元罚款。据苏宁金融研究院统计显示，PayPal定位是国际支付服务商，其业务是立足于美国本土，向国外扩张，企业业务版图涉及欧洲各国，澳大利亚、印度、中国等200多个国家。根据其2018财年年报及2019财年半年报，PayPal年度交易总额约为4万亿元。根据第三方调研机构的数据，在美国，PayPal的使用率在信用卡、现金、借记卡、支票后的第五位，其主要使用场景集中在各类电商购物中。

图表16：A股高波动组估值17年以来显著回落来源：Wind，中泰证券研究所3.3信用利差扩大是风险溢价回归的表现信用利差是低等级信用债风险溢价的衡量指标。长期以来，国内债市AA级信用利差都与10年期国债利率同方向变化（除2012年一小段时间），这主要是受流动性影响。理论上讲，当经济向好时，无风险收益抬升，但信用风险是降低的，信用利差应该收窄，反之亦然。信用利差与国债收益率更多的时候应该反方向变化，可见过去较长的时间内信用利差并没有有效反映信用风险，国内债市对低等级信用债的风险溢价并不充分。